2023年資產(chǎn)證券化融資方案(5篇)

“方”即方子、方法?！胺桨浮保丛诎盖暗贸龅姆椒?，將方法呈于案前，即為“方案”。那么方案應該怎么制定才合適呢？接下來小編就給大家介紹一下方案應該怎么去寫，我們一起來了解一下吧。

資產(chǎn)證券化融資方案篇一

北京大成（武漢）律師事務所 鄒光明

一、資產(chǎn)證券化的涵義與發(fā)展歷程

（一）資產(chǎn)證券化的涵義

分為廣義的證券化與狹義的證券化

1、廣義資產(chǎn)證券化：

指在資本市場和貨幣市場上發(fā)行證券（包括權益類憑證和債務類憑證）來融通資金的過程。通常見到的股票、債券、商業(yè)票據(jù)等都可以歸為廣義的證券化。

2、狹義資產(chǎn)證券化：

指需融資企業(yè)或金融機構將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，形成資產(chǎn)池，出售或信托給特殊目的載體(special purpose vehicle簡稱spv(spc/spt))，然后由特殊目的載體創(chuàng)立一種以該基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給投資者的行為過程。

現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

1、資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展

（1）、1968年美國第一次發(fā)行轉移證券（住房抵押貸款）開始資產(chǎn)證券化，迄今已經(jīng)有四十多年的歷史。

（2）、截至2004年底美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達到7萬億美元左右,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國固定收益證券市場所占份額最大的品種,截至2005年第二季度約占美國固定收益證券市場總規(guī)模的30%。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是美國固定收益證券市場最主要的增長動力。

（3）、2008年開始，由住房抵押貸款次級債引起的金融危機爆發(fā)，資產(chǎn)證券化陷入相對低潮。

2、資產(chǎn)證券化在歐亞的發(fā)展

（1）、歐洲1980年代開始起步，但發(fā)展很快，到2004年歐洲資產(chǎn)證券化市場發(fā)行量較達到創(chuàng)歷史新高的2,172億歐元，其中英國一直扮演歐洲的主力市場，市占率超過三成，其他如法國、德國等也都得到較快發(fā)展。

（2）、日本從1973年6月開始住宅貸款債權信托，拉開資產(chǎn)證券化序幕，1990年代獲得較快發(fā)展；1993年施行《特定債權事業(yè)規(guī)制法》，2000年制訂《資產(chǎn)流動化法》，目前，資產(chǎn)證券化推進順利。

（3）、韓國從1997年亞洲金融危機后開始資產(chǎn)證券化，1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權證券化公司法》，明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構和運作，目前發(fā)展正常。

3、資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展

（1）、海南三亞發(fā)行動產(chǎn)融資券。1992年，海南三亞開發(fā)建設總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式融資開發(fā)三亞的丹州小區(qū)。這次融資過程已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化的某些基本特征，但沒有嚴格按照資產(chǎn)證券化的要求去運作，是市場需求的一次無意識的創(chuàng)新，在性質上屬于不動產(chǎn)的證券化（reit），可以將其看作是我國資產(chǎn)證券化實踐方面的一個早期案例。

（2）、珠海發(fā)行高速公路收費權資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。1996年，珠海高速公司（一家注冊在開曼群島的spv）以交通工具管理費和高速公路過路費為支撐發(fā)行了兩批共2億美元的資產(chǎn)支撐債權，利率分別高出美國國債利率250個點和475個點。該次證券化交易是由美國著名投資銀行摩根·斯坦利安排在美國發(fā)行的，分別獲得了標準普爾bbb和穆迪baa的信用評級。這是一次比較規(guī)范和成功的資產(chǎn)證券化交易，其特點是：國內資產(chǎn)境外證券化，即證券化的基礎資產(chǎn)是位于國內的基礎設施的收費，所有的證券化操作都是在境外通過富有證券化操作經(jīng)驗的著名投資銀行來進行的。

（3）、2005年建行與國開行開始信貸資產(chǎn)證券化試點。2005年3月國務院正式批準中國建設銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點單位,真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕。12日8日，國家開發(fā)銀行作為發(fā)起人，發(fā)行總計41.77億元的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品；在發(fā)行方式上，采取公開招標辦法，且發(fā)行之后證券可以上市交易；開行設計了一個由本行為發(fā)起人、信托公司作為abs證券發(fā)行人、商業(yè)銀行（中國銀行）作為資金保管人，同時開行還作為貸款服務機構和發(fā)行安排人的交易結構。

（4）、2005年4月銀監(jiān)會牽頭出臺資產(chǎn)證券化第一個規(guī)章《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》。2005年由中國人民銀行牽頭,國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設部、國家稅務總局、國務院法制辦、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作小組正式成立；同時,4月28日頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》，從立法上解決了資產(chǎn)證券化的合法性問題。

（5）、2008年后我國暫停資產(chǎn)證券化實踐。2008年后，因國際金融危機爆發(fā)，資產(chǎn)證券化在我國陷于停頓。

（6）2011年開始資產(chǎn)證券化重開呼聲漸高。國內專家、學者及實務界呼吁重

新放開資產(chǎn)證券化，中國銀監(jiān)會傾向于逐步放開。

二、資產(chǎn)證券化交易結構

（一）、資產(chǎn)證券化簡易交易結構

1、資產(chǎn)證券化的基本當事人：（1）、發(fā)起人（原始權益人）

發(fā)起人也稱原始權益人（賣方），其職能是根據(jù)自身融資的需要，選擇擬證券化的資產(chǎn)或權益，進行捆綁組合，然后將其出售、信托給發(fā)行人（特設機構spv）。并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，發(fā)起人只能將那些同質性好、收益穩(wěn)定且信用質量高，而且容易獲得相關數(shù)據(jù)、收益定價模型的資產(chǎn)才能實現(xiàn)證券化。發(fā)起人是證券化交易中事實上的融資人。

發(fā)起人主要有：

①住房抵押貸款、汽車抵押貸款與信用卡發(fā)卡銀行

②基礎設施收費機構（高速公路公司、大橋收費公司、港口收費公司等）③電力公司與水務公司

④設備租賃公司與物業(yè)租賃公司 ?? ?? ??

（2）、發(fā)行人（特設機構special purpose vehicle簡稱spv）證券化過程的核心機構。spv 代表投資者承接債權出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人。所謂特殊目的，指它的設立僅僅是為了發(fā)行證券化產(chǎn)品和收購資產(chǎn)，不再進行其它的投融資或經(jīng)營活動。特設機構載體作為發(fā)起人與投資者的中介機構，是證券化結構設計中最典型的特征。spv 有信托、公司等多種組織形式，一般視稅收或法規(guī)限制情況而定，但以信托形式居多。spv是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設立的一個特殊載體，它是資產(chǎn)證券化運作的關鍵性主體。

①spv可以是實體，但更多的是一種法律狀態(tài)。

②spv可以是由交易發(fā)起人設立的一個附屬機構，也可以是長期存在的專門從事資產(chǎn)證券化交易的機構。

③組建spv的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權益人其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。

④spv本身具有如下特征：債務限制、獨立性、分立性、禁止性、避稅性

（3）、投資人（證券購買人（受益人））

投資人是從發(fā)行人或發(fā)行人的銷售代理人那里購買證券的人。一般為機構投資者，如銀行、基金公司、保險公司、養(yǎng)老基金等。資產(chǎn)證券化本身的復雜結構往往要求投資者具有證券化的一般知識與比較成熟、理性的投資理念。在我國，目前，僅有機構投資者可以購買證券化產(chǎn)品，對個人投資者暫不開放。

（二）、資產(chǎn)證券化的復雜交易結構

資產(chǎn)證券化交易除最基本的當事人以外，還要牽涉到參與交易的其他參加人，才能夠使交易完成。這些參與人包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的承銷機構、信用評級機構、信用增級機構、其他中介服務機構（會計師事務所與律師事務所）和發(fā)起人的債務人。這些人不是資產(chǎn)證券化的當事人，而是是資產(chǎn)證券化的參與人。

資產(chǎn)證券化的其他參與者包括：

（1）、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的承銷機構--投資銀行

投資銀行為證券的公募發(fā)行或私募發(fā)行進行有效地促銷，以確保證券發(fā)行成功。在公募發(fā)行方式下，作為包銷人，投資銀行從發(fā)行人那里買斷證券，然后進行再銷售，并從中漁利。如果發(fā)行私募證券，投資銀行一般并不買斷證券，而是作為特設載體的銷售代理人，為其成功發(fā)行證券化提供服務。

此外，在證券化結構設計階段，投資銀行時常扮演著融資顧問的角色。在某種程度上，融資顧問本身經(jīng)驗和技能的好壞決定著證券化方案能否最終取得成功。擔任融資顧問的條件包括能夠準確地了解證券化項目發(fā)起人的目標和具體要求，熟悉項目所在國的政治經(jīng)濟結構、投資環(huán)境、法律和稅務、掌握當前金融市場的變化動向和各種新的融資手段、與金融監(jiān)管部門和金融機構建立良好的關系以及具備豐富的談判經(jīng)驗和技巧等方面。在證券化項目方案的談判過程中，融資顧問周旋于各相關利益主體之間，通過對融資方案的反復設計、分析、比較和協(xié)

商談判，最后形成一個既能在最大程度上保護發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。

（2）、信用增級機構

所謂信用增級，就是發(fā)行人運用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。在大多數(shù)證券化過程中除以基礎資產(chǎn)權益作擔保外，還需信用增級機構提供額外的信用支撐。信用增級措施分為內部和外部兩種，外部措施主要有第三方的不動產(chǎn)擔保、保險公司信用保險、銀行不可撤消的信用證等形式。早期資產(chǎn)證券化過程中采用外部增信方式較多，后期則主要采取內部增信方式。

內部增信措施主要有：

①、設立超額利差賬戶。此類賬戶都是由基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益所支持，作為以后可能的損失補償?shù)默F(xiàn)金準備。所謂超額利差，指基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金總收益減去證券化應支付的利息、必要的服務費和違約等因素造成的壞賬損失后的超額收益。它是承受損失的首要防線，當超額利差為負時，表明現(xiàn)金流已明顯不足，這時需要動用其它形式的信用增強措施。證券化產(chǎn)品到期時，最后剩余的超額利差一般由發(fā)起人獲得，而發(fā)起人同時也扮演資產(chǎn)管理服務機構的角色，因此為獲得盡量多的超額利差，發(fā)起人有動力執(zhí)行好帳款回收的服務職能。

②、設立準備金賬戶或現(xiàn)金擔保賬戶。在證券化開始階段，由發(fā)起人設立一個現(xiàn)金賬戶，在超額利差為負時可提撥來支持證券化產(chǎn)品的本息支付。準備金賬戶的資金通常由資產(chǎn)管理服務機構或受托機構提供，這有助于加強它們履行職責的動機；現(xiàn)金擔保賬戶通常向銀行進行私募，并且以信托的方式進行保管，只能投資于低風險的債券，與銀行提供信用狀相比，該方式使證券化產(chǎn)品的評級不會受到銀行評級降低的負面影響。

③優(yōu)先/次級分層結構。債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級和次級等多個檔次，這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級方法。在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時，首先由次級承擔，而優(yōu)先級在次級吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評級。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級債券，以避免次級債券得到清償后規(guī)?？s小，對優(yōu)先級的保護能力下降。實踐中，因投資優(yōu)先級證券產(chǎn)品的投資人在產(chǎn)品出現(xiàn)虧損或違約時本金是優(yōu)先償還的，故而產(chǎn)品收益率較次后級產(chǎn)品低；而次后級證券產(chǎn)品的投資人在產(chǎn)品出現(xiàn)虧損或違約時本金是次于優(yōu)先級證券產(chǎn)品的投資人的，故而在設計時次后級證券產(chǎn)品的投資人產(chǎn)品收益率要高于優(yōu)先級證券產(chǎn)品。這是目前世界上較流行的結構化融資技術。

④超額擔保。以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎資產(chǎn)的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個證券化的權益部分，沒有利息收入，對債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護比優(yōu)先/次級結構更強。

（3）、資信評級機構

投資者在面對眾多的券種時往往無法識別其所面臨信用風險的大小，而信用評級機構為投資者提供了這種便利。它通過審核資產(chǎn)池能承受的風險強度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風險進行定價并作出相應的決策。此外，在將證券化產(chǎn)品分割為不同信用級別的證券時，信用評級機構決定各自規(guī)模的分配比例，以保證各層次品種達到相應的評級要求。評級機構在為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用評級時，往往關注如下幾方面：（1）基礎資產(chǎn)本身的品質；（2）證券化產(chǎn)品的發(fā)行框架；（3）特殊目的載體能否完全隔離

通過證券化結構而發(fā)行的證券資信等級一般都在投資級以上。但由于證券化項目未來的不確定因素眾多，其潛在的風險仍較大，因此，資信評級機構在完成初步評級之后，往往還需要對該證券在整個存續(xù)期內的業(yè)績情況進行“追蹤”監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)新的風險因素，并作出是否需要升級，維持原狀或降級的決定，以維護投資者的利益。

（4）、資產(chǎn)管理服務機構

一般來講，資產(chǎn)原始權益人在出售資產(chǎn)后，同時擔任資產(chǎn)管理服務機構，可獲得相應的服務費。在這種情形下，實際上證券化產(chǎn)品的風險并沒有完全與發(fā)起人脫鉤，發(fā)起人作為服務機構對證券化產(chǎn)品的信用表現(xiàn)仍有一定的影響。如果服務機構失職或倒閉，信托機構可以依照相關合約的規(guī)定，以后備服務機構來替換。

服務機構的主要作用在于：負責向債務人收取每期應付的本金和利息償還，并對那些過期欠賬進行催收，確保用于支付投資者和其它中介機構的費用；在債務人違約時，處理相關的違約事宜。由于證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流主要依賴于債務人償付本息的情況，所以服務機構的收款能力十分關鍵。

（5）、發(fā)起人的債務人

發(fā)起人的債務人是指資產(chǎn)證券化的原始權益人（債權人）的債務人，之所以成為原始權益人，是因為其擁有的基礎資產(chǎn)能夠在未來產(chǎn)生強大的、穩(wěn)固的、可持續(xù)的現(xiàn)金流，而這些未來現(xiàn)金流的供給人則就是產(chǎn)生于基礎資產(chǎn)之上的成千上萬的債務人，他們是原始權益人的債務人。以信貸資產(chǎn)證券化為例，原始權益人（債權人）是貸款銀行，而成千上萬的借款人就是原始權益人（發(fā)起人）債務人，發(fā)起人與債務人之間的關系是債權債務關系。

三、資產(chǎn)證券化的基礎法律關系

（一）、特設機構、發(fā)起人與投資人三者之間的基礎法律關系 目前的資產(chǎn)證券化基礎交易結構如下：

為便于理清資產(chǎn)證券化的基礎法律關系，將以上結構文字稍加改造，轉變如下：

看上面的法律結構圖，發(fā)行一款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所涉及的法律關系事實上應為兩種：

1、信托法律關系

即委托人（投資人）——受托人（信托機構）——受益人（投資人）三者之間的法律關系，投資人在本法律關系中充當了委托人和受益人的雙重角色，因此實際上就只有委托人與受托人二者發(fā)生法律關系。投資人將資金委托給信托機構理財，信托機構通過發(fā)行集合資金信托計劃，將投資人的資金集合起來形成資產(chǎn)池，用于購買發(fā)起人即原始權益人（項目融資方）的資產(chǎn)，受托人購買的資產(chǎn)一般為有基礎資產(chǎn)支持的具有未來穩(wěn)定、持續(xù)收益的、現(xiàn)金流量豐富的資產(chǎn)；受托人以從融資方購買的未來的穩(wěn)定現(xiàn)金流向投資人（委托人）支付信托收益，投資人此時自己又作為受益人獲得信托收益，這就是信托機構與投資人之間所形成的法律結構關系。

2、買賣合同關系

特設信托機構與發(fā)起人即原始權益人（項目融資方）之間的關系，它們之間應該為買賣合同（賒銷買賣）關系，即信托機構用多位投資人委托的信托資金購買發(fā)起人的證券化資產(chǎn)，而發(fā)起人即原始權益人以形成證券化資產(chǎn)的基礎資產(chǎn)作為擔?；蛞缘谌藫氖芡腥四抢铽@得資金用于其它項目的投資，并以其產(chǎn)生于基礎資產(chǎn)之上的未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流支付投資人的本金、利息或者紅利。發(fā)起人融資方其實并不直接與投資人發(fā)生法律關系。一般說來，買賣合同關系中，賣方交付標的物，買方出資購買，雙方即完成交易。但在特設機構與原始權益人的資

產(chǎn)買賣關系中，買方（特設機構）并不是用自有資金來購買原始權益人的資產(chǎn)收益權，而是將證券化的資產(chǎn)向投資人發(fā)行后，再將發(fā)行收入支付給賣方（原始權益人），也就是說，特設機構是借用投資人的資金來購買原始權益人的資產(chǎn)收益權，在整個證券化的交易中，他并未真正使用過一分自有資金，類似于買賣合同中的賣方賒銷買賣，有點玩空手道的味道。

用更加直觀的圖式說明，則為：

（二）、基礎關系之外的主要法律關系

1、特設機構與原始債務人之間的債權債務法律關系

發(fā)起人即原始權益人將具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)的收益權（對債務人的債權）轉讓給特設機構以后，發(fā)起人的債務人就成了特設機構spv的債務人，spv作為新的債權人與原發(fā)起人的債務人建立了新的債權債務關系，同時也形成了新的權利義務。

（1）、特設機構對原始債務人所享有的權利

原始權益人將資產(chǎn)轉讓給spv后，spv獲得了資產(chǎn)（債權）上的各種權利，其中既有主權利，又有從權利。spv受讓資產(chǎn)（債權）所獲得的各種權利包括但不限于以下權利：

①、請求權。即資產(chǎn)受讓人spv要求原始債務人履行基礎合同的權利。當原始債務人不履行基礎合同的義務時，spv有權請求司法機關的法律保護，通過訴訟方式請求法院強制原始債務人履行其在基礎合同項下的全部義務。

②、受領權。即資產(chǎn)受讓人spv接受原始債務人履行基礎合同義務的權利。當原始債務人履行其基礎合同義務時，spv有權接受原始債務人的履行并由此接受原始債務人履行債務而產(chǎn)生的利益。

③、處分權。即資產(chǎn)受讓人spv處分自己依據(jù)資產(chǎn)轉讓合同所獲得資產(chǎn)的權利，包括免除或者減少債務人履行基礎合同的權利，同意債務人遲延履行基礎合同的權利等。

④、相應的從權利。即原始權利人轉讓債權（資產(chǎn)）時，受讓人可以獲得該債權所附隨的從權利。如債務人為保證債權人主債權的實現(xiàn)而提供的抵押擔保權、債務人違約后追索債務人違約責任的損害賠償請求權、根據(jù)基礎合同要求債務人承擔違約金的違約金債權等從權利，通常隨主權利的轉讓而附隨轉讓給spv。

（2）、原始債務人對特設機構所享有的權利

原始權益人將其資產(chǎn)轉讓給spv之后，使得基礎合同的債務人原來享有對原始權益人的抗辯權與抵銷權延伸至spv。

①、原始債務人對spv的抗辯權

抗辯權又稱異議權，是指對抗請求權或者否認對方的權利主張的權利，其作用是阻止對方當事人的請求權發(fā)生效力。合法的債權轉讓對債務人具有法律約束力，原始債務人應當向受讓人即新的債權人spv履行基礎合同所約定的義務，同時不再向原債權人履行其已經(jīng)轉讓的債權。

我國的《合同法》第79條－83條對合同權利轉讓作了規(guī)定。其82條規(guī)定：“債務人接到債權轉讓的通知后，債務人對讓與人的抗辯，可以向受讓人主張?！蔽覈逗贤ā焚x予債務人的抗辯權包括以下內容：第一，合同的權利轉讓對債務人有法律約束力，債務人必須向新的債權人（合同權利的受讓人）履行債務。第二，債權轉讓后，與履行債務相關的抗辯權對新的債權人產(chǎn)生效力，且新的抗辯權產(chǎn)生于債務人接到債權轉讓的通知時，如存在抗辯事由，則債務人有權向新的債權人主張。

②、原始債務人對spv的抵銷權

所謂抵銷權，是指合同的當事人就互負給付的同一種類的債務，按照對等的數(shù)額互相沖抵的情形。抵銷是合同當事人之間消滅互負債務的一種權利，屬于從權利，不能離開債權而獨立存在。在資產(chǎn)證券化中，原始債務人在接到原始權益人發(fā)出的債權轉讓的通知后，債務人對spv享有債權的，在該債權到期時，債務人可以向受讓人spv主張抵銷。

原始債務人行使抵銷權的，應符合以下條件：第一，原始債務人與受讓人spv雙方互負可以抵銷的債務；第二，原始債務人與受讓人spv雙方互有到期的債權；第三，抵銷的債務應屬于同一種類或者同一性質，如原始債務人與受讓人spv雙方之間互負金錢債務的可以互相抵銷；第四，抵銷的債權必須是原始債務人與受讓人雙方自己的債權，而非合同當事人之外第三人的債權；第五，抵銷的債權必須是法律所允許的?？梢姡呻m規(guī)定了原始債務人的抵銷權，但行使抵銷權卻有著嚴格的條件。

2、特設機構與其他中介服務機構之間特別服務合同法律關系

資產(chǎn)證券化的整個流程主要都是圍繞特設機構來構造的，因此，特設機構的正確運作是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功與否的關鍵。為保證資產(chǎn)證券化成功運作，證券承銷機構、信用評估機構、會計師機構及律師機構等中介機構與特設機構建立了特殊的服務合同法律關系。證券承銷機構負責證券的營銷，信用評估機構負責證券的評級，會計師機構負責對證券化的基礎資產(chǎn)及產(chǎn)生于該證券化基礎資產(chǎn)之上的未來收益權進行價值評估，律師機構就該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的合法性與合規(guī)性出具法律意見書。

3、特設機構與增信機構之間擔保合同法律關系

特設機構spv從發(fā)起人即原始權益人處購買產(chǎn)生于基礎資產(chǎn)之上的未來現(xiàn)金流的收益權，因未來各種不確定性因素的存在，對投資未來收益權的投資者來說未免仍心存疑慮，存有風險。為減少投資風險，需對特設機構spv的資產(chǎn)池進行增加信用---有外部機構進行第三方擔保。法律關系主要是spv與第三方抵押擔?；蛘弑ＷC擔保關系、保險公司信用保險擔保關系及銀行不可撤消的信用證保證關系。

4、特設機構與未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)管理服務機構委托代理服務法律關系 發(fā)起人即原始權益人將未來現(xiàn)金流的收益權轉讓給特設機構spv后，因原始權益人與原債務人之間的天然聯(lián)系---占有對債務人的大量資料、基礎設施平臺等工作便利條件，為債務人履行債務方便，特設機構spv重新又將未來現(xiàn)金流的收取、每期應付的本金和利息償還、過期欠賬的催收、其它中介機構的費用的支付及在債務人違約時，相關的違約事宜處理權委托給發(fā)起人即原始權益人，由此形成委托代理關系。

5、投資者與債券市場登記結算機構的委托服務法律關系

投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后的退出通道一般有兩種，一種是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期，投資自然退出；另一種是投資者根據(jù)自己的資金使用情況，選擇在銀行間債務市場上出售給新的投資者，實現(xiàn)退出目的。銀行間債券市場登記結算機構為投資者買賣未到期債券的登記、托管、結算提供服務并收取一定的服務費用，因此兩者之間形成委托服務法律關系。

四、信托---資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資通道

（一）、信托定義：

《中華人民共和國信托法》規(guī)定：“信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。”

(二)、信托的當事人——委托人、受托人與受益人，委托人可以兼任受益人

1、委托人：委托人是指提出設定信托、要求受托人遵照一定目的管理和處分信托財產(chǎn)的人。一般來說，要求委托人具有完全民事行為能力，我國《信托法》第十九條規(guī)定：“委托人應當是具有完全民事行為能力的自然人、法人或者依法成立的其他組織?！?/p>

2、受托人：受托人是接受信托，按照信托目的管理或處分信托財產(chǎn)的人。在信托關系中，受托人在各當事人中處于十分重要的地位，他不但要對委托人負責，而且要對受益人負責，所以對受托人的資格要求更嚴格，不僅要取得委托人的信任，還要符合一系列法律規(guī)定。如《信托法》第二十四條要求“受托人應當是具有完全民事行為能力的自然人、法人”。

3、受益人：受益人是在信托中享有信托受益權的人。受益人可以是自然人、法人或者依法成立的其他組織。委托人可以是受益人，也可以是同一信托的唯一受益人。受托人也可以是受益人，但不得是同一信托的唯一受益人。

（三）、信托的本質特征：

1、委托人的信任是建立信托關系的基礎。沒有信任，就無法建立信托關系。

2、委托人必須將財產(chǎn)交給受托人管理才能形成二者的信托關系。

3、信托是由受托人按委托人的意愿以自己的名義進行活動及應該按照委托人的意愿進行活動。

4、信托是受托人為受益人的利益或者特定目的，對信托財產(chǎn)進行管理或者處分的行為。

5、受托人處于信托關系的核心位置。在信托關系中，一切信托活動都圍繞受托人展開。

（四）、信托的運行機制 運行機制如下圖：

（五）、集合資金信托與單一資金信托

集合資金信托是指2人以上委托人（含2人）交付的資金由受托人集中管理、運用、或處分的資金信托業(yè)務活動。

單一資金信托則是指僅一個委托人交付的資金由受托人集中管理、運用、或處分的資金信托業(yè)務活動。

發(fā)起人即原始權益人利用特設機構--信托（spt）作為融資通道繼續(xù)融資，一般采取集合資金信托的方式向投資者發(fā)行信托產(chǎn)品募集資金。

（六）、以建元 2005-1 個人住房抵押貸款證券化信托為例

1、交易結構

2、現(xiàn)金流結構

現(xiàn)金流結構一（未發(fā)生違約）

現(xiàn)金流結構二（發(fā)生違約）

3、主要交易文件（1）、《信托合同》

“受托機構”將與“發(fā)起機構”和“交易管理機構”簽署“《信托合同》”，“發(fā)起機構”作為委托人，將“資產(chǎn)池”信托予“受托機構”，由“受托機構”在全國銀行間債券市場發(fā)行“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”，并向“發(fā)起機構”定向發(fā)行“次級資產(chǎn)支持證券”，以“信托財產(chǎn)”所產(chǎn)生的收益支付“資產(chǎn)支持證券”的本息。

《信托合同》約定了信托目的、信托的設立、資產(chǎn)支持證券、受益人范圍和確定方法以及信托財產(chǎn)收益的分配順序等事項，并詳細約定了受托機構的職責和賠償責任。根據(jù)“《信托合同》”的約定，“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”采取記賬形式發(fā)行，并可在特定情況下替換為實物形式?！百Y產(chǎn)支持證券條款和條件”還詳細約定了資產(chǎn)支持證券持有人大會的召開事由、法定人數(shù)、表決和決議等事項。

（2）、《服務合同》

“受托機構”將與“貸款服務機構”、“交易管理機構”簽署“《服務合同》”，“受托機構”擬委托“貸款服務機構”按照“《服務合同》”的規(guī)定向“受托機構”提供與“信托財產(chǎn)”有關的管理服務及其它服務，“貸款服務機構”為此收取一定的“服務報酬”?！啊斗蘸贤贰痹敿毤s定了“貸款服務機構”的職責和賠償責任?！百J款服務機構”的主要職責包括回收“資產(chǎn)池”中的“抵押貸款”，保存與“信托財產(chǎn)”有關的“賬戶記錄”以及出具“月度服務機構報告”等。作為初始“貸款服務機構”，如果“建行”不能達到“必備評級等級”，“受托機構”應按照所適用的“中國”“法律”，盡快委任經(jīng)“有控制權的資產(chǎn)支持證券持有人大會”認可的“后備貸款服務機構”，由“后備貸款服務機構”提供“《服務合同》”中約定的“后備服務”，并在“建行”被解任后，提供“貸款服務機構”的服務。

發(fā)生任何“貸款服務機構解任事件”后，“受托機構”有權根據(jù) “有控制權的資產(chǎn)支持證券持有人大會”的指示解任“貸款服務機構”。在委任“替代貸款服務機構”或由“后備貸款服務機構”行使“貸款服務機構”職權前，被解任的“貸款服務機構”仍應繼續(xù)提供服務。

（3）、《交易管理合同》

“受托機構”將與“交易管理機構”和“貸款服務機構”簽署“《交易管理合同》”，“受托機構”擬委托“交易管理機構”按照“《交易管理合同》”的約定提供“信托賬戶”管理、編制“交易管理機構報告”、指示“資金保管機構”付款等項服務，“交易管理機構”為此收取一定的報酬?！啊督灰坠芾砗贤贰边€詳細約定了“交易管理機構”的賠償責任。

發(fā)生特定事件后，“受托機構”有權根據(jù) “有控制權的資產(chǎn)支持證券持有人大會”的指示解任“交易管理機構”，并委任新的“交易管理機構”。在新的“交易管理機構”接任前，被解任的“交易管理機構”仍應繼續(xù)提供服務。

（4）、《資金保管合同》

“受托機構”將與“資金保管機構”、“交易管理機構”和“貸款服務機構”簽署“《資金保管合同》”，“受托機構”擬在“資金保管機構”開立“信托賬戶”，委托“資金保管機構”對“信托賬戶”進行托管，并委托“資金保管機構”根據(jù)“受托機構”或“交易管理機構”的指令劃轉“信托賬戶”中的資金，“資金保管機構”為此收取一定的報酬?！啊顿Y金保管合同》”還詳細約定了“資金保管機構”的賠償責任。

發(fā)生特定事件后，“受托機構”有權根據(jù) “有控制權的資產(chǎn)支持證券持有人大會”的指示解任“資金保管機構”，并委任新的“資金保管機構”。在新的

“資金保管機構”接任前，被解任的“資金保管機構”仍應繼續(xù)提供服務。

（5）、《承銷團協(xié)議》

“受托機構”將與“聯(lián)合簿記管理人”、“承銷團成員”簽署“《承銷團協(xié)議》”，“承銷團成員”根據(jù)該協(xié)議承銷“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”，并為此收取一定的報酬；“聯(lián)合簿記管理人”根據(jù)該協(xié)議提供簿記管理服務。

（6）、《登記托管和代理兌付協(xié)議》

“受托機構”將與“登記機構/支付代理機構”簽署“《登記托管和代理兌付協(xié)議》”，“受托機構”擬委托“登記機構”為“資產(chǎn)支持證券”提供登記托管、代理本息兌付服務，“登記機構/支付代理機構”為此收取一定的服務報酬。

五、資產(chǎn)證券化融資主要法律法規(guī)

（一）、一般通用法律

《民法通則》、《民通意見》、《合同法》、《公司法》、《擔保法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《物權法》、《民事訴訟法》、（二）、特別法律法規(guī)及規(guī)章

1、特別法--《信托法》、《商業(yè)銀行法》、2、專門行政規(guī)章 ①、《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》 ②、《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》 ③、《信托公司管理辦法》

④、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》 ⑤、《信托公司凈資本管理辦法》

⑥、金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法 ⑦、資產(chǎn)資產(chǎn)證券信息批露規(guī)則 ⑧、貸款通則

六、資產(chǎn)證券化融資與律師服務

（一）、可證券化資產(chǎn)的類型

凡是具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)均可以證券化。具體資產(chǎn)類型包括：

1、信貸資產(chǎn)收益權（住房抵押貸款收益權、信用卡收益權、汽車貸款收益權）

2、基礎設施收益權（電力設施收益權、水務設施收益權、高速公路及橋梁設施收益權等）、3、保險公司保費收益權

4、知識產(chǎn)權收益權

5、租賃物收益權

6、房地產(chǎn)物業(yè)收益權 ?? ?? ??

（二）、可證券化資產(chǎn)的特征

1、資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入；

2、原始權益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好；

3、資產(chǎn)應具有標準化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質性；

4、資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價值較高；

5、債務人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛；

6、資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低；

7、資產(chǎn)的相關數(shù)據(jù)容易獲得；

8、資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應達到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟。

（三）、不宜證券化的資產(chǎn)

1、同質性低

2、信用質量較差

3、很難獲得相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)

（四）、不良資產(chǎn)證券化問題 ?? ?? ??

（五）、待證券化的資產(chǎn)總量

1、中國待證券化的資產(chǎn)數(shù)以萬計人民幣，僅全國信托公司2011年的信托資產(chǎn)總量就達近4萬億人民幣。

2、凡是可證券化的資產(chǎn)都可以循環(huán)證券化。

（六）、律師在資產(chǎn)證券化中的服務內容

1、協(xié)助設計資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資交易架構

2、起草、審查資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合同文件

包括但不限于信托合同、資產(chǎn)轉讓合同、各類服務合同協(xié)議、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行申請報告、集合資金募集說明書、資產(chǎn)證券化信托產(chǎn)品信息披露文件等

3、對發(fā)起人即資產(chǎn)證券化原始權益人的資產(chǎn)、法律盡職調查

4、出具資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行法律意見書

5、針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的法律訴訟 ?? ?? ??

（七）、法律意見書的主要內容

法律意見書是律師的重要工作，是律師全部工作的總結，也是律師據(jù)以承擔法律責任的基礎，因此法律意見書當然也是政府主管部門重點審核的文件。律師所出具的法律意見書，其應包括但不僅限于以下主要內容：

1、發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化證券的主體資格；

2、資產(chǎn)證券化證券發(fā)行的授權和批準；

3、資產(chǎn)證券化證券發(fā)行的實質條件；

4、發(fā)行參與方的主體資格；

5、資產(chǎn)證券化證券所涉及的主要財產(chǎn)；

7、發(fā)行人的重大債權、債務關系；

8、發(fā)行說明書內容的合法性；

10、發(fā)行人的訴訟、仲裁或行政處罰；

11、律師認為需要說明的其他問題；

12、結論意見

資產(chǎn)證券化融資方案篇二

一、資產(chǎn)證券化基礎知識

1、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化（assetsecuritization），一般是指將原始權益人/發(fā)起人不易流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，是一種以資產(chǎn)信用為支持的，重新包裝現(xiàn)金流的高級投資銀行技術（repackage the cash flow into the tradable securities），屬于以資產(chǎn)信用為支持的直接融資模式。破產(chǎn)隔離、有限追索是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的主要法律目標。

2、資產(chǎn)證券化的重要性

資產(chǎn)證券化被認為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對促進經(jīng)濟結構調整、支持實體經(jīng)濟發(fā)展有重要作用，對資產(chǎn)證券化發(fā)起機構而言，是一種新的融資手段、一種資產(chǎn)管理的高級手段、一種風險管理的新工具。

3、中國資產(chǎn)證券化的操作模式概述

目前，中國資產(chǎn)證券化主要有如下四種操作模式：（1）銀監(jiān)會、中國人民銀行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化；（2）證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化（資產(chǎn)支持專項計劃）；（3）在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）；（4）保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃。

二、信貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、信貸資產(chǎn)證券化概述

信貸資產(chǎn)證券化是指在中國境內，銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結構性融資活動。目前，發(fā)起機構范圍已逐漸擴展至商業(yè)銀行、政策性銀行、外資法人銀行、財務公司、城市信用社、農村信用社、郵儲銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司及銀監(jiān)會監(jiān)管的其他金融機構。

2、信貸資產(chǎn)證券化備案制改革的監(jiān)管趨勢

我們了解到，監(jiān)管部門召開了關于“信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制”的會議，擬推行信貸資產(chǎn)證券化的備案制改革，即發(fā)起機構在取得資產(chǎn)證券化業(yè)務資格后，在產(chǎn)品發(fā)行前采取逐筆備案制。我們相信這個制度的推出，將有利于信貸資產(chǎn)證券化的擴大試點。

3、在銀行間債券市場實施的信貸資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結構圖如下：

4、在交易所市場實施的信貸資產(chǎn)證券化 2014年6月23日，平安銀行作為發(fā)起機構的“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所上市發(fā)行，成為第一單在交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券，劉柏榮律師團隊作為該項目法律顧問提供了全程法律服務。在交易所市場實施信貸資產(chǎn)證券化，需特別關注法律依據(jù)、審批流程、登記托管等相關節(jié)點問題。

5、抵/質押資產(chǎn)入池的法律解決方案

長期以來，由于辦理抵/質押變更登記的操作性問題，除個人住房抵押貸款證券化（rmbs）項目外，一般較少選擇抵/質押擔保貸款入池。經(jīng)過對立法、司法方面的深入調研，認為在主債權轉讓時，即使不辦理抵/質押權變更登記，抵/質押權隨主債權一并轉讓，同時提出在信貸資產(chǎn)證券化項目中，可采取“權利完善事件發(fā)生”后再行辦理抵/質押權變更/轉移登記手續(xù)的方案，且以該方案操作的相關證券化項目已經(jīng)取得了相應監(jiān)管部門的審批。這對于擴大基礎資產(chǎn)范圍、保護投資者利益有很大推動作用。

三、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的操作模式

1、證監(jiān)會關于資產(chǎn)證券化業(yè)務的最新監(jiān)管趨勢

2014年2月份，根據(jù)國務院、證監(jiān)會相關規(guī)定，取消證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務及相應的審批。近期，中國證監(jiān)會已制定《資產(chǎn)管理機構資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》（征求意見稿）、《資產(chǎn)管理機構資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露指引》（征求意見稿），正在特定范圍內征求立法建議。據(jù)了解，根據(jù)征求意見稿的規(guī)定，證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化或將由審批制改為備案制，并實施負面清單管理。

2、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的基本交易結構

據(jù)了解，相較于之前規(guī)定，前述征求意見稿對證券公司資產(chǎn)證券化的核心法律關系沒有實質性調整。結合前期規(guī)定與項目經(jīng)驗，證券公司實施的資產(chǎn)證券化交易結構如下：

3、資產(chǎn)支持證券持有人與計劃管理人的法律關系

在證券公司資產(chǎn)證券化中，將資產(chǎn)支持證券持有人與計劃管理人（證券公司）之間認定為《合同法》項下的委托代理法律關系，投資者按份共有專項計劃資產(chǎn)，不違反現(xiàn)有法律規(guī)定，但存在一定的法律風險。但是，由于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的法律規(guī)定，尚不能將二者之間的法律關系直接認定為信托法律關系。可將二者之間認定為廣義的委托法律關系，在具體交易文件準備中，按照信托制度進行設計，不明確為《合同法》項下的委托代理關系，則可為與后續(xù)立法的銜接留下空間。

4、典型案例：中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃

2014年中信證券發(fā)起設立“中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃”，將所募集資金通過非公募基金最終運用于持有北京、深圳中信證券大廈（“物業(yè)”）的兩個項目公司，并以物業(yè)租金、處置收益等現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券償付支持，通過普通分配、處置分配、份額分配的方式向投資者分配投資收益。在將來監(jiān)管政策允許的情況下，該項目將轉為真正意義上的公募reits（房地產(chǎn)信托投資基金）。

四、項目資產(chǎn)支持計劃的操作模式

1、項目資產(chǎn)支持計劃的最新監(jiān)管規(guī)則

2014年7月28日，中國保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部發(fā)布《項目資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務監(jiān)管口徑》(資金部函〔2014〕197號)，對項目資產(chǎn)支持計劃業(yè)務作了明確規(guī)定。業(yè)內認為項目資產(chǎn)支持計劃將成為保監(jiān)會監(jiān)管的資產(chǎn)證券化業(yè)務的特殊目的載體。該監(jiān)管口徑對項目資產(chǎn)支持計劃的交易結構、破產(chǎn)隔離機制、托管機制、現(xiàn)金流歸集、受益憑證的評級作了詳細規(guī)定，并明確基礎資產(chǎn)包括：信貸資產(chǎn)、金融租賃應收款、每年獲得固定分配的收益且對本金回收和上述收益分配設置信用增級措施的股權資產(chǎn)。

2、項目資產(chǎn)支持計劃的基本交易結構圖

五、資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）的操作模式

根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)實行在中國銀行間市場交易商協(xié)會（“交易商協(xié)會”）注冊制發(fā)行。目前，已有15只資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）產(chǎn)品成功在交易商協(xié)會獲得注冊。abn可分為抵/質押型abn、信托型abn兩種類型。其中，抵/質押型abn中，基礎資產(chǎn)與發(fā)行人無法實現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。

2012年10月，中倫與信托公司、會計、評級、銀行等金融機構在北京共同舉行了“信托型abn國際閉門研討會”，形成了信托型abn的成熟方案并獲得交易商協(xié)會認可。信托型abn的核心是“一票兩權”，兩權是指“投資者因認購abn而享有信托受益權、投資者對發(fā)行人的債權”，兩種權利價值具有可調整性。信托型abn的最大優(yōu)勢在于能夠實現(xiàn)a類信托受益權的破產(chǎn)隔離與有限追索、具有雙信用支持，能夠提高債項信用評級從而降低企業(yè)的融資成本。

六、租賃資產(chǎn)、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、租賃資產(chǎn)證券化的操作模式探討

根據(jù)監(jiān)管體系的劃分，租賃資產(chǎn)分為商務部主管的租賃公司、銀監(jiān)會主管的金融租賃公司的租賃資產(chǎn)兩種類型，并可探討不同資產(chǎn)證券化業(yè)務模式。

商務部主管的租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司的資產(chǎn)支持專項計劃模式；（2）在銀行間市場交易商協(xié)會注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）模式。

銀監(jiān)會主管的金融租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）銀監(jiān)會監(jiān)管的單spt模式的租賃資產(chǎn)證券（參照信貸資產(chǎn)證券化的模式）；（2）保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃模式的租賃資產(chǎn)證券化。

2、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式探討

目前，小貸公司主要受各地方政府金融辦的監(jiān)管，小貸公司的貸款債權不屬于銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)。小貸資產(chǎn)證券化可探討如下三類操作模式：

（1）通過證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)支持專項計劃實施的小貸證券化；（2）通過在交易商協(xié)會注冊abn實施的小貸證券化；（3）通過保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃實施的小貸證券化。

七、中國法律環(huán)境下循環(huán)購買結構的解決方案

循環(huán)購買結構是資產(chǎn)證券化較為復雜的交易設計，在中國會計準則項下，資產(chǎn)證券化采用循環(huán)購買結構，基礎資產(chǎn)的會計“出表”是一直以來的難題。2013年7月，中倫與高偉紳律師事務所聯(lián)合多家業(yè)內機構，召開了關于資產(chǎn)證券化監(jiān)管資本與循環(huán)購買結構下“出表”問題的國際研討會，對英國信用卡證券化中的主信托結構作了深入分析。目前，為實現(xiàn)與循環(huán)購買結構下資產(chǎn)“出表”的相同效果，提出信用卡證券化“一次審批、多次設信托、多次發(fā)行”交易結構構想，并通過spt模式選擇在銀行間債券市場或交易所直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

八、資產(chǎn)證券化中的流動性支持、信用増級的基本模式探討

流動性支持、信用增級是資產(chǎn)證券化的重要難點，也是保障投資者利益的重要措施。流動性支持的主要目的是解決基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流回收與資產(chǎn)支持證券本息償付暫時不匹配引發(fā)的流動性風險，而信用增級是對資產(chǎn)證券化交易的信用保護，二者核心區(qū)別在于前者不對因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失（如信用風險損失）導致的現(xiàn)金流短缺提供支持，后者優(yōu)先承擔或補償因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失導致的現(xiàn)金流短缺。

1、資產(chǎn)證券化中的流動性支持方案

目前，在資產(chǎn)證券化中可探討如下三種流動性支持方案：（1）現(xiàn)金流截取方案；（2）發(fā)行特別資產(chǎn)支持證券方案；（3）第三方流動性支持機構提供流動性支持的方案。

2、資產(chǎn)證券化中的信用增級方案

信用增級分為內部信用増級、外部信用增級兩大類。其中，內部信用増級主要包括：（1）超額抵押方案；（2）資產(chǎn)支持證券分層結構方案；（3）現(xiàn)金抵押賬戶方案；（4）利差賬戶方案。

外部信用增級可探討基礎資產(chǎn)端、spv端、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端等不同交易環(huán)節(jié)項下的方案，即：（1）在基礎資產(chǎn)端可探討全額擔保、最高額擔保的信用増級方案；（2）在spv端可探討風險保護買賣、信用風險緩釋合約、差額支付承諾及其他風險保障安排；（3）在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端可探討信用風險緩釋憑證、特定情形下受讓資產(chǎn)支持證券等方案。

3、融資性擔保公司、信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動性支持、信用增級的探討 隨著信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構向城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行的拓展，對資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與投資者權益保障而言，流動性支持、信用增級愈加重要。同時，近年來融資性擔保公司發(fā)展迅速，探討融資性擔保公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務有重要的意義，相應監(jiān)管部門與行業(yè)協(xié)會正在作積極推進。另外，探討信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動性支持、信用增級的方案，對于豐富流動性支持、信用增級措施富有啟發(fā)意義。

資產(chǎn)證券化融資方案篇三

篇一：(企業(yè))資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(專項)申報材料目錄及內容要點 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品申報材料目錄及內容要點

一、資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡稱受益憑證或憑證）募集申請書

（一）設立專項資產(chǎn)管理計劃、發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證的申請

（二）證券公司現(xiàn)有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務開展情況（業(yè)務規(guī)模、組織架構、業(yè)務的合規(guī)性、存在的問題及風險等）的說明及對不規(guī)范業(yè)務（如有）的清理規(guī)范計劃

（三）擬設立的專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱專項計劃或計劃）的基本情況

1、專項計劃的簡要情況

2、原始權益人、管理人等關聯(lián)當事人持有憑證的特別安排

3、計劃的創(chuàng)新介紹

（四）計劃管理人、托管人管理、托管擬設立的專項資產(chǎn)管理計劃已獲得內部授權批準，并已取得相關監(jiān)管機構或自律組織的業(yè)務資格認可的說明（并提供有關批準、授權或其他證明文件）

（五）受益憑證募集申請人承諾（申報材料真實、準確、完整、合規(guī)，申報材料原件和復印件內容一致）

（六）計劃主要當事人的關聯(lián)關系：管理人、原始權益人、擔保人、托管人、推廣人之間存在的關聯(lián)關系及一年內相關業(yè)務往來

（七）計劃管理人關于專項資產(chǎn)管理計劃運作中防范利益沖突和風險控制措施的特別說明

1、開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務的組織架構和業(yè)務流程

2、防范可能出現(xiàn)的利益沖突的制度和措施

3、合規(guī)檢查

4、開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務的風險管理制度

（八）附件一：托管機構關于“專項資產(chǎn)管理計劃”托管運作中利益沖突防范和風險控制措施的特別說明

1、辦理專項資產(chǎn)托管業(yè)務的內部授權安排和業(yè)務分工

2、技術系統(tǒng)情況

3、計劃資產(chǎn)和賬戶管理制度

4、托管結算業(yè)務操作流程和對管理人的監(jiān)督、復核程序

二、資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書

（一）重要提示

（二）釋義

（三）專項計劃簡介

（四）專項計劃的參與

1、計劃的推廣期

2、推廣方式

3、參與原則

4、最低參與金額

5、投資者的基本要求

6、參與方式

7、參與手續(xù)

8、資金的接收、存放

9、計劃管理人參與計劃的特比安排

10、參與費用

（五）專項計劃交易結構與計劃當事人簡介

1、交易結構介紹

2、交易結構圖

3、計劃各方當事人簡介（各當事人均需指定專人負責，并提供聯(lián)系電話）。

（六）專項計劃資金托管

（七）基礎資產(chǎn)

1、原始權益人經(jīng)營狀況（包括但不限于概況、近3年主要財務狀況、資產(chǎn)負債表、利潤表摘要等）

2、基礎資產(chǎn)（基本情況、權利限制、歷史數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流預測、壓力測試（如有）等）

3、與基礎資產(chǎn)相關的商業(yè)安排（如供電安排、租賃安排等）

4、與基礎資產(chǎn)相關的基礎合同的主要條款

5、基礎資產(chǎn)的買賣（原始權益人的承諾、各方的權利義務等）

6、基礎資產(chǎn)的擔保（擔保人、擔保方式、擔保責任、啟動擔保的方式、擔保人的償付能力）或者其他信用增資方式

（八）專項計劃的資產(chǎn)管理

1、資產(chǎn)的構成

2、資產(chǎn)的管理（包括但不限于現(xiàn)金流的收入劃轉、相應的現(xiàn)金流程圖、擔保人的償付能力）或者其他信用增級方式

3、資金的再投資

（九）專項計劃的費用

（十）專項計劃資金的分配

1、現(xiàn)金流分配

2、現(xiàn)金流分配順序

3、賬戶管理：包括正常現(xiàn)金流分配下的賬戶管理和啟動擔保支持下的現(xiàn)金流賬戶管理

（十一）專項計劃的設立、終止等事項

1、專項計劃設立

2、專項計劃的設立失敗

3、專項計劃的展期

4、專項計劃的終止和清算

（十二）各期資產(chǎn)支持受益憑證概況（分期表述）

1、資產(chǎn)支持受益憑證名稱

2、計劃管理人

3、擔保機構

4、規(guī)模

5、發(fā)行方式

6、面值

7、產(chǎn)品期限和預期收益率

8、預期支付額的賠付方式

9、投資的基礎資產(chǎn)

10、重要時間：包括繳款截止日、計劃設立日、權益登記日、到期日、兌付日

11、信用級別

（十三）資產(chǎn)支持受益憑證的登記及轉讓

（十四）當事人權利義務

（十五）資產(chǎn)支持受益憑證持有人大會（十六）法律及監(jiān)管環(huán)境概要

1、為委托理財概述

2、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務的主要法律依據(jù)

3、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務涉及的主要法律關系

1、專項計劃的風險因素

2、相應的緩解措施

3、風險的承擔（十八）稅務事項（十九）信息披露 1．定期信息披露

計劃存續(xù)期間，計劃管理人應嚴格進行信息披露：（1）資產(chǎn)管理報告（2）托管報告

（3）跟蹤信用評級報告（4）審計報告（5）收益分配報告（6）其他定期報告

2、臨時信息披露

計劃存續(xù)期內，如果發(fā)生下列可能對計劃份額持有人權益產(chǎn)生重大影響的事篇二：資產(chǎn)證券化申報材料審查要點

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品申報材料目錄及內容要點

一、資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡稱受益憑證或憑證）募集申請書

（一）設立專項資產(chǎn)管理計劃、發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證的申請

（二）證券公司現(xiàn)有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務開展情況（業(yè)務規(guī)模、組織架構、業(yè)務的合規(guī)性、存在的問題及風險等）的說明及對不規(guī)范業(yè)務（如有）的清理規(guī)范計劃

（三）擬設立的專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱專項計劃或計劃）的基本情況

1、專項計劃的簡要情況

2、原始權益人、管理人等關聯(lián)當事人持有憑證的特別安排

3、計劃的創(chuàng)新介紹

（四）計劃管理人、托管人管理、托管擬設立的專項資產(chǎn)管理計劃已獲得內部授權批準，并已取得相關監(jiān)管機構或自律組織的業(yè)務資格認可的說明（并提供有關批準、授權或其他證明文件）

（五）受益憑證募集申請人承諾（申報材料真實、準確、完整、合規(guī)，申報材料原件和復印件內容一致）

（六）計劃主要當事人的關聯(lián)關系：管理人、原始權益人、擔保人、托管人、推廣人之間存在的關聯(lián)關系及一年內相關業(yè)務往來

（七）計劃管理人關于專項資產(chǎn)管理計劃運作中防范利益沖突和風險控制措施的特別說明

1、開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務的組織架構和業(yè)務流程

2、防范可能出現(xiàn)的利益沖突的制度和措施

3、合規(guī)檢查

4、開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務的風險管理制度

（八）附件一：托管機構關于“專項資產(chǎn)管理計劃”托管運作中利益沖突防范和風險控制措施的特別說明

1、辦理專項資產(chǎn)托管業(yè)務的內部授權安排和業(yè)務分工

2、技術系統(tǒng)情況

3、計劃資產(chǎn)和賬戶管理制度

4、托管結算業(yè)務操作流程和對管理人的監(jiān)督、復核程序

二、資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書

（一）重要提示

（二）釋義

（三）專項計劃簡介

（四）專項計劃的參與

1、計劃的推廣期

2、推廣方式

3、參與原則

4、最低參與金額

5、投資者的基本要求

6、參與方式

7、參與手續(xù)

8、資金的接收、存放

9、計劃管理人參與計劃的特比安排

10、參與費用

（五）專項計劃交易結構與計劃當事人簡介

1、交易結構介紹

2、交易結構圖

3、計劃各方當事人簡介（各當事人均需指定專人負責，并提供聯(lián)系電話）。

（六）專項計劃資金托管

（七）基礎資產(chǎn)

1、原始權益人經(jīng)營狀況（包括但不限于概況、近3年主要財務狀況、資產(chǎn)負債表、利潤表摘要等）

2、基礎資產(chǎn)（基本情況、權利限制、歷史數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流預測、壓力測試（如有）等）

3、與基礎資產(chǎn)相關的商業(yè)安排（如供電安排、租賃安排等）

4、與基礎資產(chǎn)相關的基礎合同的主要條款

5、基礎資產(chǎn)的買賣（原始權益人的承諾、各方的權利義務等）

6、基礎資產(chǎn)的擔保（擔保人、擔保方式、擔保責任、啟動擔保的方式、擔保人的償付能力）或者其他信用增資方式

（八）專項計劃的資產(chǎn)管理

1、資產(chǎn)的構成

2、資產(chǎn)的管理（包括但不限于現(xiàn)金流的收入劃轉、相應的現(xiàn)金流程圖、擔保人的償付能力）或者其他信用增級方式

3、資金的再投資

（九）專項計劃的費用

（十）專項計劃資金的分配

1、現(xiàn)金流分配

2、現(xiàn)金流分配順序

3、賬戶管理：包括正常現(xiàn)金流分配下的賬戶管理和啟動擔保支持下的現(xiàn)金流賬戶管理

（十一）專項計劃的設立、終止等事項

1、專項計劃設立

2、專項計劃的設立失敗

3、專項計劃的展期

4、專項計劃的終止和清算

（十二）各期資產(chǎn)支持受益憑證概況（分期表述）

1、資產(chǎn)支持受益憑證名稱

2、計劃管理人

3、擔保機構

4、規(guī)模

5、發(fā)行方式

6、面值

7、產(chǎn)品期限和預期收益率

8、預期支付額的賠付方式

9、投資的基礎資產(chǎn)

10、重要時間：包括繳款截止日、計劃設立日、權益登記日、到期日、兌付日

11、信用級別

（十三）資產(chǎn)支持受益憑證的登記及轉讓

（十四）當事人權利義務

（十五）資產(chǎn)支持受益憑證持有人大會（十六）法律及監(jiān)管環(huán)境概要

1、為委托理財概述

2、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務的主要法律依據(jù)

3、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務涉及的主要法律關系（十七）風險揭示、控制與承擔

1、專項計劃的風險因素

2、相應的緩解措施

3、風險的承擔（十八）稅務事項（十九）信息披露 1．定期信息披露

計劃存續(xù)期間，計劃管理人應嚴格進行信息披露：（1）資產(chǎn)管理報告（2）托管報告

（3）跟蹤信用評級報告（4）審計報告（5）收益分配報告（6）其他定期報告

2、臨時信息披露

計劃存續(xù)期內，如果發(fā)生下列可能對計劃份額持有人權益產(chǎn)生重大影響的事篇三：(企業(yè))資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(專項)申報材料目

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品申報材料目錄及內容要點

一、資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡稱受益憑證或憑證）募集申請書

（一）設立專項資產(chǎn)管理計劃、發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證是固定收益投資類品種，具體定義是指以特定的資產(chǎn)池（如信用貸款、企業(yè)應收款、租賃收入等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)類型）為支持發(fā)行證券，即abs。abs投資者獲得資金池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，最初擁有資產(chǎn)池的原始權益人通過abs出售資產(chǎn)，獲得資金的申請

（二）證券公司現(xiàn)有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務開展情況（業(yè)務規(guī)模、組織架構、業(yè)務的合規(guī)性、存在的問題及風險等）的說明及對不規(guī)范業(yè)務（如有）的清理規(guī)范計劃

（三）擬設立的專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱專項計劃或計劃）的基本情況

1、專項計劃的簡要情況

2、原始權益人、管理人等關聯(lián)當事人持有憑證的特別安排

3、計劃的創(chuàng)新介紹

（四）計劃管理人、托管人管理、托管擬設立的專項資產(chǎn)管理計劃已獲得內部授權批準，并已取得相關監(jiān)管機構或自律組織的業(yè)務資格認可的說明（并提供有關批準、授權或其他證明文件）

（五）受益憑證募集申請人承諾（申報材料真實、準確、完整、合規(guī)，申報材料原件和復印件內容一致）

（六）計劃主要當事人的關聯(lián)關系：管理人、原始權益人、擔保人、托管人、推廣人之間存在的關聯(lián)關系及一年內相關業(yè)務往來

（七）計劃管理人關于專項資產(chǎn)管理計劃運作中防范利益沖突和風險控制措施的特別說明

1、開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務的組織架構和業(yè)務流程

2、防范可能出現(xiàn)的利益沖突的制度和措施

3、合規(guī)檢查

4、開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務的風險管理制度

（八）附件一：托管機構關于“專項資產(chǎn)管理計劃”托管運作中利益沖突防范和風險控制措施的特別說明

1、辦理專項資產(chǎn)托管業(yè)務的內部授權安排和業(yè)務分工

2、技術系統(tǒng)情況

3、計劃資產(chǎn)和賬戶管理制度

4、托管結算業(yè)務操作流程和對管理人的監(jiān)督、復核程序

二、資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書

（一）重要提示

（二）釋義

（三）專項計劃簡介

（四）專項計劃的參與

1、計劃的推廣期

2、推廣方式

3、參與原則

4、最低參與金額

5、投資者的基本要求

6、參與方式

7、參與手續(xù)

8、資金的接收、存放

9、計劃管理人參與計劃的特比安排

10、參與費用

（五）專項計劃交易結構與計劃當事人簡介

1、交易結構介紹

2、交易結構圖

3、計劃各方當事人簡介（各當事人均需指定專人負責，并提供聯(lián)系電話）。

（六）專項計劃資金托管

（七）基礎資產(chǎn)

1、原始權益人經(jīng)營狀況（包括但不限于概況、近3年主要財務狀況、資產(chǎn)負債表、利潤表摘要等）

2、基礎資產(chǎn)（基本情況、權利限制、歷史數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流預測、壓力測試（如有）等）

3、與基礎資產(chǎn)相關的商業(yè)安排（如供電安排、租賃安排等）

4、與基礎資產(chǎn)相關的基礎合同的主要條款

5、基礎資產(chǎn)的買賣（原始權益人的承諾、各方的權利義務等）

6、基礎資產(chǎn)的擔保（擔保人、擔保方式、擔保責任、啟動擔保的方式、擔保人的償付能力）或者其他信用增資方式

（八）專項計劃的資產(chǎn)管理

1、資產(chǎn)的構成

2、資產(chǎn)的管理（包括但不限于現(xiàn)金流的收入劃轉、相應的現(xiàn)金流程圖、擔保人的償付能力）或者其他信用增級方式

3、資金的再投資

（九）專項計劃的費用

（十）專項計劃資金的分配

1、現(xiàn)金流分配

2、現(xiàn)金流分配順序

3、賬戶管理：包括正?，F(xiàn)金流分配下的賬戶管理和啟動擔保支持下的現(xiàn)金流賬戶管理

（十一）專項計劃的設立、終止等事項

1、專項計劃設立

2、專項計劃的設立失敗

3、專項計劃的展期

4、專項計劃的終止和清算

（十二）各期資產(chǎn)支持受益憑證概況（分期表述）

1、資產(chǎn)支持受益憑證名稱

2、計劃管理人

3、擔保機構

4、規(guī)模

5、發(fā)行方式

6、面值

7、產(chǎn)品期限和預期收益率

8、預期支付額的賠付方式

9、投資的基礎資產(chǎn)

10、重要時間：包括繳款截止日、計劃設立日、權益登記日、到期日、兌付日

11、信用級別

（十三）資產(chǎn)支持受益憑證的登記及轉讓

（十四）當事人權利義務

（十五）資產(chǎn)支持受益憑證持有人大會（十六）法律及監(jiān)管環(huán)境概要

1、為委托理財概述

2、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務的主要法律依據(jù)

3、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務涉及的主要法律關系（十七）風險揭示、控制與承擔

1、專項計劃的風險因素

2、相應的緩解措施

3、風險的承擔（十八）稅務事項（十九）信息披露 1．定期信息披露

計劃存續(xù)期間，計劃管理人應嚴格進行信息披露：（1）資產(chǎn)管理報告（2）托管報告

（3）跟蹤信用評級報告（4）審計報告（5）收益分配報告（6）其他定期報告

資產(chǎn)證券化融資方案篇四

【深圳】《房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化與融資創(chuàng)新高級研修班》(4月25-26日)

【課程背景】

房地產(chǎn)已步入產(chǎn)業(yè)轉型期，截止2014年12月底，全行業(yè)待售面積約6.2億平米，房地產(chǎn)去化壓力大，周期延長，企業(yè)資金鏈普遍吃緊。而近期國家出臺的資產(chǎn)證券化業(yè)務政策，對房地產(chǎn)形成實質性利好!房地產(chǎn)金融化已是業(yè)內共識，地產(chǎn)與金融的關系向來唇齒相依、休戚與共。

為迎接地產(chǎn)的新金融時代的到來!2015年4月25-26日 深圳 推出《房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化與融資創(chuàng)新》高級研修班，本次活動特邀房地產(chǎn)資本運作與財稅專家王震教授為大家總結中國地產(chǎn)企業(yè)的最新融資經(jīng)驗，分享最新的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化與地產(chǎn)融資創(chuàng)新落地方法，提高貴公司融資效率!

【課程收獲】

1、剖析房地產(chǎn)項目最新資產(chǎn)證券化與融資創(chuàng)新渠道政策及項目成功操作經(jīng)驗;

2、如何根據(jù)最新的產(chǎn)業(yè)和金融政策的變化，進行產(chǎn)業(yè)和融資創(chuàng)新思路，降低融資成本;

3、深入講解房企如何建立持續(xù)順暢的融資體系，提升企業(yè)融資能力，提高投資收益;

【金牌講師】

王老師

房地產(chǎn)資本運作與財稅專家，國家稅務總局特聘專家、國家發(fā)展改革委員會培訓中心特聘專家、中國企業(yè)聯(lián)合會專家咨詢委員會專家、北京大學經(jīng)濟學院特聘客座教授、清華同方國芯股份有限公司獨立董事、中控國聯(lián)投資管理(北京)有限公司執(zhí)行董事、河北君潤私募股權投資基金管理公司執(zhí)行董事、山西紅土基金管理公司執(zhí)行董事、國金證券和民生證券財務顧問、大華(北京)會計師事務所首席稅務顧問、多家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)(上市和非上市企業(yè))資深財務顧問、多家國有企業(yè)集團的稅務顧問等。具有十多年財務稅收管理工作經(jīng)驗，具有豐富的資本運作經(jīng)驗，主導參與多個地產(chǎn)私募基金的設立和運作，參與多家企業(yè)的境內外上市運作。在多年的財稅咨詢實踐中，對各類企業(yè)的投融資運作管理，財稅管理有非常深入和獨到的研究。

曾先后為多家企業(yè)提供過財、稅咨詢服務：新加坡永泰中國投資、香港置業(yè)、和記黃埔地產(chǎn)、越秀地產(chǎn)、廣州城建集團、中建地產(chǎn)、中航地產(chǎn)、中信地產(chǎn)、津濱發(fā)展、萬科地產(chǎn)、綠地地產(chǎn)、星河地產(chǎn)、中國中鐵建工集團、華夏幸福、香港置業(yè)、福星惠譽地產(chǎn)、富力地產(chǎn)集團、百年城商業(yè)地產(chǎn)、中冶集團上海公司、金城地產(chǎn)集團公司、云南凱旋利集團公司、鄭州市地產(chǎn)集團、中信銀行、中國建設銀行總行公司部，中國光大銀行總行投行部、財達證券、華龍證券、招商證券、民生證券、國金證券、金元證券、德勤稅務部、普華永道、、河北省

國有控股運營公司、河南煤化集團公司、南車集團公司、松下中國……等等。

上市咨詢項目有：深圳航空集團、河南金鉛股份有限公司、河南漢威電子股份、京東橡膠股份有限公司(改制畢，正在輔導期)、洛陽北方玻璃(上海子公司上市)等。

【學員對象】

房地產(chǎn)企業(yè)董事長、總經(jīng)理、財務總監(jiān)、財務經(jīng)理、投資運營部總監(jiān)、經(jīng)理、會計主任、財務人員等相關部門負責人等(此次培訓僅限報名50人。)

【課程大綱】

一、2015年房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境的主要政策變化—把握融資創(chuàng)新思路

1、人民幣對美元貶值對地產(chǎn)融資的影響

2、銀行信貸的主要政策變化分析

3、信托融資的主要政策變化分析

4、證券公司融資的主要政策變化分析

5、保險公司融資的主要政策變化

6、ppp的大力推進

二、資產(chǎn)證券化——專項資產(chǎn)管理計劃專項融資創(chuàng)新(重點)

1、資產(chǎn)管理計劃的發(fā)行主體

2、設立資產(chǎn)管理計劃的程序與模式

3、雙資產(chǎn)管理計劃在流動性創(chuàng)新中的應用

案例1：海印股份專項資產(chǎn)管理計劃分析

三、資產(chǎn)證券化——房地產(chǎn)投資信托基金融資(reits重點)

(一)reits的類型分析

1、標準reits——開元

2、準reits——中信啟航

3、專項資產(chǎn)管理計劃——海印股份專項資管計劃

(二)專項資產(chǎn)管理計劃與reits的區(qū)別

1、基礎資產(chǎn)的差異

2、原始權益人的需求差異

3、投資人的結構差異

4、存續(xù)期差異

(三)reits基礎資產(chǎn)的基本要求

1、資產(chǎn)未來現(xiàn)金流穩(wěn)定

2、破產(chǎn)隔離與資產(chǎn)出表

(四)境外標準reits發(fā)行融資的弊端

1、融資效率不高

2、估值偏低

3、雙重征稅

4、現(xiàn)金漏損

(五)我國商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的主要障礙

1、政策層面

2、資產(chǎn)層面

3、社會無風險利率偏高

4、剛性兌付魔咒

(六)房地產(chǎn)企業(yè)c-reits的創(chuàng)新思路

案例2：中信啟航融資創(chuàng)新案例解析

四、bt和bot融資創(chuàng)新

1、ppp主要參考政策解析

2、預算管理和地方債務管理變化對基礎設施融資的影響

3、項目收益票據(jù)融資

4、應收賬款證券化融資

五、信托融資創(chuàng)新

1、信托融資的模式：貸款模式、股權模式、基金(資產(chǎn)池)模式

2、信托融資創(chuàng)新的主要思路

3、夾層融資

4、房地產(chǎn)信托受益憑證

5、受益權計劃(應收賬款、租金、股權收益權、項目收益權)融資

6、信托融資注意的稅務事項

案例2：應收款受益權融資

六、股權融資(與房地產(chǎn)私募投資基金合作)

(一)合作開發(fā)融資

1、與國內外大型房企合作開發(fā)主要模式

2、與大型商業(yè)機構合作開發(fā)

3、與海外基金合作開發(fā)

(二)股權轉讓與項目轉讓融資

1、股權轉讓融資的資金資本(必要投資收益率);

2、股權轉讓融資的稅收監(jiān)管政策(營業(yè)稅、土地增值稅、所得稅、印花稅與契稅)

3、股權轉讓稅務規(guī)劃的風險(境內轉讓和境外間接轉讓)

4、項目轉讓的稅收規(guī)劃要點

七、p2p融資

1、主流的p2p公司

2、p2p融資的性質和成本

3、p2p融資對稅收的影響

八、眾籌融資

1、什么是眾籌

2、眾籌的操作思路

3、眾籌參與者的風險控制

4、眾籌融資的成本以及對稅收的影響

九、房地產(chǎn)企業(yè)上市融資

1、如何選殼?

2、借殼上市和買殼上市的操作重點

3、直接ipo的難度

4、項目公司被上市公司合并的好處

5、股權質押融資

6、市值管理

案例六：某另類房地產(chǎn)基金案例(企業(yè)借殼上市)分析

【費用說明】

【主辦單位】中房商學院

【時間地點】2015年4月25-26日 深圳(具體地點開班前一周統(tǒng)一發(fā)《報到通知》另行通知，詳情請咨詢會務組)

【培訓費用】3980元/人(含學習費、場地費、資料費、茶歇)，會務組提供酒店代訂服務，如需住宿請在報名回執(zhí)單中說明，會務組統(tǒng)一安排，費用自理。

中房商學院是中國房地產(chǎn)智業(yè)高端品牌。以“唯有實戰(zhàn)，方有實效”的服務理念，服務4000多家房企，培養(yǎng)6萬多名房地產(chǎn)精英。業(yè)務包括：房地產(chǎn)培訓、房地產(chǎn)內訓、房地產(chǎn)管理咨詢、工程管理、房地產(chǎn)考察、房地產(chǎn)策劃師、房地產(chǎn)mba等。

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資產(chǎn)證券化融資方案篇五

2018資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)新思路

李耀光：證券化已經(jīng)不是我們以前的創(chuàng)新和小眾的品種了，請各位嘉賓站在各自機構所擅長的相關角度上，簡單回顧一下2017年，在資管新規(guī)這個大方向下，展望一下2018。李耀光

渤海匯金資本市場部總經(jīng)理葉曉明：回顧2017年的資產(chǎn)證券化市場，資產(chǎn)輪動非?？?。從管理人角度，如果要在這個市場上有更好的表現(xiàn)，就要踩準和把握市場輪動的節(jié)奏、政策導向；另外，管理人還需要足夠支撐資產(chǎn)管理和資產(chǎn)服務的能力。abs這一類產(chǎn)品發(fā)行后的持續(xù)管理比其他信用債更加復雜，需要的專業(yè)人員更多；最后，圍繞市場價格競爭的現(xiàn)狀，管理人和券商需要走特色化、差異化的經(jīng)營路徑，而不是整個市場資產(chǎn)或熱點都去接觸。

葉曉明

德邦證券結構金融部總經(jīng)理2017年德邦證券從消費金融切入，全年發(fā)行了將近3000億規(guī)模的abs，上半年明顯感受到消費金融占據(jù)了市場主角的未知，德邦儲架了1500億規(guī)模。2017年9月開始，監(jiān)管體系對市場化的消費金融公司在內的互聯(lián)網(wǎng)金融的專項整治，對行業(yè)而言是相當規(guī)范化的管理，也確實給業(yè)務帶來了一些阻礙。與此同時，可以看到供應鏈金融，包括綠色、扶貧、一帶一路以及后面更火一點圍繞供應鏈金融的新經(jīng)濟業(yè)態(tài)的企業(yè)，陸續(xù)都在交易所有非常好的表現(xiàn)。金威：總結市場在2017年呈現(xiàn)量價提升的過程，這一高速增長在2018年還會持續(xù)下去。在市場活力方面，如發(fā)行市場、發(fā)行主體、區(qū)域、投資者機構等方面都出現(xiàn)了諸多創(chuàng)新，像債券abs、reits，包括消費金融、一帶一路供應鏈等各類產(chǎn)品層出不窮。市場參與方面，我們看到證券化市場的發(fā)行機構和中介機構數(shù)量也增長比較多，呈現(xiàn)出多樣化趨勢，在一些專業(yè)領域出現(xiàn)了第三方資產(chǎn)服務商，與跟傳統(tǒng)券商、銀行為核心的專業(yè)服務機構，起到了很好的作用。金威

華福證券創(chuàng)新業(yè)務部總經(jīng)理潘瑩：2017年總結下來有兩句話，一個是規(guī)范發(fā)展，一個是回歸本源。個人總結2017年市場是越來越接近企業(yè)內升性的融資需求，回歸結構化融資等技術本源的市場。

新規(guī)不斷出臺對我們管理人是一個挑戰(zhàn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和債券最大的區(qū)別是，大概有50%的工作量是放在了對機構資產(chǎn)的監(jiān)管，轉變角色后存續(xù)期內如何規(guī)范管理這些資產(chǎn)，這對我們來說是很大的挑戰(zhàn)。新規(guī)對我們最大的影響是要提升對自己需求，過去我們做這個產(chǎn)品的時候是看作是一個債務融資，現(xiàn)在要把它當成一個ipo一樣，還要觀察資產(chǎn)是不是健康運營，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，這單做出來以后效果就會有非常大的折扣，所以新規(guī)對我們來講需要加強煉內功。潘瑩

國開證券業(yè)務創(chuàng)新部副總經(jīng)理張冀：從個人從業(yè)來說，2015年、2016年從事資產(chǎn)證券化業(yè)務，當時聚焦在房地產(chǎn)行業(yè)，這個階段比較艱難，但現(xiàn)在滿世界都證券化，我們的風口來了，到了2018年基本上所有人都在資產(chǎn)證券化，給我的壓力比較大。

去年整個地產(chǎn)行業(yè)證券化分為兩大類產(chǎn)品，第一是是非信用類，第二是信用類，主要包括reits，大概有700多個億，信用類包括物業(yè)費、供應鏈，也是在700多個億，供應鏈占大體，這些數(shù)據(jù)跟整個行業(yè)相比占比非常小。

張冀

長城證券投行結構化證券部總經(jīng)理abs非常復雜，比如說要做高速公路的證券化，不是給公路局發(fā)一筆債就可以了，是要了解高速公路怎么運營、建設、管理，做每一個產(chǎn)品都需要對這個行業(yè)有很深入的了解。對于稅收也是這樣，證券化是一個很好的專業(yè)化經(jīng)營的行業(yè)，這是我們?yōu)楹螆猿值脑颉?/p>

李耀光：站在不同的角度每個人選擇一類資產(chǎn)證券化，如果在投一家證券化或者做證券化的時候最可能出風險的地方在哪？

葉曉明：從我的角度來說，消費金融資產(chǎn)是最適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)。所以我們這個初心不會改，依然會圍繞著消費金融abs去深耕。個人認為，整個abs是一條鏈條，有自己的微笑曲線，在abs的發(fā)行端是處于一個價格競爭的狀況，abs的前端和后端我們做一些劣后的資金投資，未來會是這個行業(yè)新的增長點。消費金融abs哪一個環(huán)節(jié)最容易出風險？2017年下半年以來，監(jiān)管的趨嚴包括監(jiān)管邏輯、監(jiān)管思路，還有杠桿限制更加嚴格。一系列政策的出臺，很多消費金融公司、普惠金融公司2018年出現(xiàn)了流動性問題，導致資產(chǎn)收縮、不良率的上升等很多問題都涌現(xiàn)出來。

大家在做消費金融abs的時候更多去關注交易結構，關注管理人的存續(xù)期管理能力。我們現(xiàn)在開發(fā)了專門的系統(tǒng)，其中一套系統(tǒng)是我們要求做的消費金融的abs跟企業(yè)系統(tǒng)對接，會安排專人跟蹤資產(chǎn)包在存續(xù)里的所有表現(xiàn)，而且會在整個系統(tǒng)里設置發(fā)起，一旦有發(fā)起我會跟原始權利人循環(huán)購買這個資產(chǎn)的調整，會告訴他接下來怎么做。潘瑩：我們關注的是以下幾個點：首先是政策性的業(yè)務，國家會有統(tǒng)一的安排，我們要關注政策上的合規(guī)性，保障房是不是在國家統(tǒng)一安排每年的保障房計劃上，這個是我們第一個要看的；第二個我們要看房屋建設，是否合規(guī)，證照齊不齊全；第三我們會去現(xiàn)場看一下，拿到安置價格還有安置計劃，看現(xiàn)金有多少，安置價格是否合理，如果這個安置戶沒有能力去購買這個安置房，我們就去看能不能變現(xiàn)。有政策性安置的需求，所以應該有統(tǒng)一的安置部門按照既定的價格來購買，這就決定了資產(chǎn)本身的安全；第四，關注安置方本身是否有這樣一個能力進行安置，比如我們要做財務報表的分析。

張冀：對投資人來說，投資風險是什么？投資人要問問自己投的是什么。我認為是兩個方面，第一個投資是收，第二個投資是購。投資人的收益是什么要求。從2017年下半年以來，我覺得投資主體有非常大的變化，包括信用債、abs、銀行還是一直在投。從收益的角度，每一個投資者要知道你收益的需求，區(qū)間才可以去做好投資，很多投資人是跟投，哪個銀行去領投，他們就去看收益的比例，如果收益大就去投。每一個投資對不同收益要求的投資人，風險不是一概而論的，對投資人來說，首先你要搞清楚你的目標收益，才能知道風險，如果你想投無風險的，那你的收益很高了。我個人來說，在我的選擇來說很簡單，客戶最重要，客戶選擇是非常重要的。對客戶的了解是識別風險的第一要務，一定要選擇自己了解、安全的、好的交易對手和客戶，這個是對我們控制風險最重要的。當然，資產(chǎn)可能在以后的證券化真正到來的一天會最重要，現(xiàn)在對我個人來說還是第二位。